一項最新研究顯示，在去中心化預測市場平台 Polymarket 上，真實推動價格接近真實結果的，並非龐大的散戶群體，而是極少數擁有信息優勢的交易者。研究團隊利用 2023 至 2025 年間的全部交易數據發現，大約 3% 的帳戶貢獻了大部分價格發現，傳統意義上的「群體智慧」在此市場中的作用因此受到質疑。這份由倫敦商學院與滑鐵盧大學學者 Roberto Gómez-Cram、Yunhan Guo、Theis Ingerslev Jensen 與 Howard Kung 撰寫的論文，本週正式對外發佈
，系統檢驗了預測市場自詡的核心命題：價格之所以準確，是因為聚合了眾多參與者的分散信息與判斷。
研究團隊調取並分析了 Polymarket 全部 172 萬個帳戶、約 137.6 億美元成交額的數據，結果指向相反方向：真實讓價格朝正解移動的，是少數持續獲利的「知情者」。研究顯示，這些少數帳戶在事件合約的價格形成中具決定性影響，他們往往持續在「正確方向」上建倉推動價格修正，而其餘約 97% 的參與者則更多扮演提供流動性與對手盤的角色。
從整體結果看，大多數普通交易者在與這少數「知情者」對手博弈中處於劣勢一方，其後者的利潤直接源自這些對手的倉位損失。如何在海量交易中區分「真實能力」與「運氣」是本次研究試圖突圍的難題。
排除運氣因素後僅 12% 持續勝出
研究團隊指出，在擁有上百萬交易者的市場裡，純粹隨機性已足夠造就少數「奇蹟帳戶」。為剔除純運氣因素，作者對每個交易者構建了一個對世界：完全相同時間點、同樣合約與相同下注金額條件下，將買入還是賣出方向決策用「擲硬幣」隨機替換，並為每個帳戶模擬 1 萬次。透過這種方式，研究為每個交易帳戶建立起一條「無信息優勢情況下的收益分佈基線」。如果真實世界中的帳戶表現持續顯著優於這條基線，就可以推斷該帳戶擁有穩定的預測能力；反之，則更可能是運氣使然。
在按利潤篩選出的「最大贏家」群體中，最終僅約 12% 能顯著勝過這一基線，真正可驗證的「技術含金量」。
同時，研究還發現，在以另一組獨立事件對其表現進行檢驗時，約 60% 的「幸運贏家」會從贏家變成輸家，暴露出此前成績更多來自隨機性。儘管真實「高手的」數量有限，他們對市場整體信息效率的正面貢獻卻相當顯著。當這些帳戶在交易量中的佔比提升時，合約價格更快速更精準地向真實結果收斂，特別是在事件臨近結算的最終階段，這種效應更為明顯。
研究還發現，相較大多數參與者，這些具優勢信息的交易者往往是第一批對新信息做出反應的人，例如在美聯儲政策聲明或大型企業財報發佈時，他們會迅速調整全倉位，而其他帳戶在這些節點上的行為則並不一致或前瞻性。不過，正因這種信息優勢，也引出了一個更棘手的問題：當相關信息尚未公開、甚或本不該被交易者掌握時，市場效率與合規界線之間的張力如何平衡。Polymarket 與另一家受監管預測市場平台 Kalshi 一再強調，其平台嚴禁基於非公開信息進行交易。
然而，本次研究結合理近期的案例指出，實際中這種風險已不再只是理論假設。
論文以今（2024 年）1 月美國對委瑞拉領袖尼古拉斯·馬杜洛行動為例，呈現了這一風險的輪廓。在美國實施去除馬杜洛勢力的行動前 5 天至數小時前，Polymarket 上突然出現三個新註冊帳戶，集中重倉押注「馬杜洛是否會被移除」這一合約。當時，市場給出的成功概率僅約 10%。這三個新帳戶在價格明顯波動前，就下達規模異常巨大的訂單，單筆買入量動輒數萬份合約。
行動正式展開、事件落地後，這三名交易者的合算獲利超過 63 萬美元，US$630,000 約 HK$4,914,000。事後，其中兩個帳戶完全停止交易，另一個也大幅減倉，近乎「休眠」狀態。
研究亦強調，目前並無證據顯示這些帳戶存在違法或違規行為，但此案例足以展現預測市場面對內幕信息時的弱點。這一案例也與近期引發熱議的「特種部隊押注事件」形成呼應。此前，一名針對馬杜洛行動的美國特種部隊成員因在 Polymarket 上押注相關機密行動，被美國當局逮捕，這一看似孤立的醜聞，如今在論文框架下被視為更大
圖景中的極端例子：少數掌握敏感情報的交易者，不僅深刻影響價格走勢，也對平台合規構成潛在衝擊。
研究進一步指出，在少數可明確識別為「疑似內幕交易」的事件中，此類交易的單筆資金價格衝擊更為兇猛：同等資金規模下，內幕資金推動價格的力度約為普通「高手交易」的 7 至 12 倍。不過，作者亦強調，此類交易的出現極為集中，只出現在少數事件中，而非日常價格發現的常態噪音。
在大部分時間裡，市場定價的準確性仍主要依賴那些在多個事件上持續勝出基線的「重複型」資深交易者，而非偶發的一錘子買賣。
